宏盛证券硬科技投资“压强原则”成就百亿级回报

　　证券时报记者陈霞昌

　　2025年，是基石资本的“丰收”之年。在IPO市场，基石共有9家被投企业登陆资本市场，其中不乏影石创新、药捷安康、屹唐股份等知名企业。2026年，正值基石资本创立25周年，公司的投资“朋友圈”正继续扩大，回报也有望更上一层楼：重仓投资的长鑫科技和蓝箭航天均已提交上市申请，基石资本有望获得超百亿级别的投资收益。近日，就基石资本的投资理念、硬科技投资逻辑，以及人工智能（AI）产业发展面临的争议，证券时报记者专访了基石资本董事长张维。

　　华为有个著名的“压强原则”：在战略机会点上，集中所有资源，形成局部优势，撕开突破口。而基石资本的硬科技投资发展脉络完美诠释了“压强原则”在创投领域的适用性。

　　创立初期，基石资本曾经在工程机械、汽车材料、医药等多个行业进行投资。2017年，基石资本开始重仓投资全球排名前列的半导体设计公司豪威科技。2019年1月黄山内部年会举行后，基石资本更是对半导体领域展现出全力以赴的姿态。短短几年，其投资版图已覆盖EDA/IP、设计、设备到材料、制造、封测、分销等各个环节。基石资本通过60余个项目的密集布局，总投资金额高达百亿元，已有10余个项目成功上市，并控股了一家半导体行业上市公司。

　　在当年的黄山年会上，张维提及一句歌词：“爱人的心是玻璃做的，既已破碎了，就难以再愈合。”彼时正值中美贸易摩擦升级，简单一句话，点出了硬科技投资的底层逻辑。截至目前，基石资本投出的半导体上市公司总市值预估在2万亿元左右。除了半导体，航空航天、机器人、人工智能等一系列硬科技产业都成为基石资本聚焦的赛道。

　　张维说，当下第四次工业革命与中美科技竞争交织的背景，为硬科技创业者提供了巨大机遇，叠加科创板、北交所等资本市场的助力，具备技术、商业和产业抱负的创业者，正迎来属于硬科技的黄金时代。

　　复盘长鑫科技：

　　一笔或超百亿回报的投资

　　始于5年前的一笔投资，是基石资本全力押注硬科技的最好注脚。

　　成立于2016年的长鑫科技，专注于DRAM（动态随机存取存储芯片）的设计、研发、生产和销售。DRAM芯片作为全球半导体市场规模最大的单一品类之一，长期被三星、SK海力士、美光三家企业垄断，90%以上的市场份额被“三巨头”牢牢掌控。

　　2021年基石资本领投长鑫科技12亿元，公司投后估值超过千亿元。这一决策在当时的市场中不乏争议。市场普遍认为，在寡头垄断的赛道投入巨资不符合传统财务投资逻辑。

　　但在张维眼里，中美科技竞争的加剧，让原本看似“没有机会”的赛道，具备了明确而不可逆的战略意义，这笔投资的核心逻辑，打开了中国科技产业“技术进步”与“国产替代”的双重机会之窗，而这也是基石资本布局半导体赛道的核心思路。

　　“我们是从2018年开始将重点转向硬科技领域。如果长期阅读布热津斯基、米尔斯海默等国际关系学者的书，就会意识到，大国之间的科技竞争和地缘政治博弈具有深刻的结构性背景。从历史经验看，当一个新兴国家在经济和技术上发展到一定规模时，与既有领先国家之间的竞争往往会不断加剧。近年来，美国持续对中兴等中国科技企业实施限制和制裁，也在一定程度上印证了这一趋势。在这样的背景下，我们更倾向于长期投资那些与全球领先水平仍存在代际差距，但具备追赶潜力的关键硬科技领域，特别是半导体产业。”张维说。

　　张维直言，中美科技竞争具有长期性，而当一项投资吻合科技进步趋势和政策引导的双重影响时，其估值往往将脱离传统财务模型。在“卡脖子”的硬科技领域，资本市场甚至呈现出一种“差距越大、估值越高”的反直觉现象。长鑫科技在国内DRAM领域几乎无竞争者的稀缺性，更是让其具备了独特的资本价值。与此同时，AI的快速发展让中国探索“以存代算”新路径，存储芯片在AI体系中的战略地位持续提升，从需求侧进一步放大了长鑫科技的价值，这也成为基石资本投资时的重要前瞻性考量。

　　“中国在这个领域缺位，半导体自主可控就永远不完整。”张维说。最终，基石资本完成了这笔重大投资。

　　长鑫科技招股书披露的2025年业绩数据，画出了一个惊人的“深V反转”，也证实了张维的投资逻辑。根据公司测算，2025年全年预计实现营业收入550亿元至580亿元，较2024年增长127.5%至139.9%。公司预计2025年净利润将实现转正，达到20亿元至35亿元。根据Omdia的数据统计，若以2024年的产能和出货量计算，长鑫科技已坐稳中国第一、全球第四大DRAM厂商的位置。

　　机构预期，长鑫科技上市后的估值有望超过1万亿元，而基石资本的回报或将超过百亿元。

　　以技术位置为核心

　　锻造三大核心能力

　　在张维的定义中，硬科技并非简单的行业标签，而是一种由全球技术格局所决定的“技术位置”，核心指向那些与美国存在显著技术代差并直接关系国家产业安全的关键技术领域。在具体实践中则主要围绕两个核心维度展开：不可替代性和技术代差。其中，不可替代性决定了技术环节在产业体系中的战略价值，而技术代差则同时决定了投资的空间与时间维度：一方面，技术代差意味着产业追赶过程中可能出现的价值重估空间；另一方面，技术突破与产业成熟往往需要更长周期，从而赋予硬科技投资鲜明的长期主义属性。即不可替代性决定价值高度，技术代差决定机会空间与时间长度。

　　商业航天便是其中一个硬科技属性拉满的行业。

　　2020年，美国太空探索技术公司SpaceX的发展已步入成熟阶段，而中国商业航天仍处于技术研发的起步期。技术层面，SpaceX在2020年之前便实现了猎鹰九号入轨发射和回收，到2020年，SpaceX更是完成了超过50次的入轨发射，技术应用与实操经验已形成积累。而当时国内商业航天在核心技术上几乎为零，头部企业蓝箭航天彼时正处于一体火箭发动机的研发阶段，其最核心的技术突破仅为2019年完成的80吨级大推力液氧甲烷发动机全系统试车。

　　“商业航天的重要性不言而喻。2020年前后，中美两国商业航天在技术层面的巨大差距，也暗藏了巨大的投资机会。在这样的市场中，我们只需要找到最有可能市场化的成功民营企业。”张维说。

　　2020年，基石资本联合领投蓝箭航天C+轮融资。根据蓝箭航天招股书申报稿披露，其最大的外部机构股东为基石资本，旗下基金合计持有公司约6.31%股权。该笔投资同样有望给基石资本带来丰厚回报。

　　但硬科技“长周期、大投入、高风险、高回报”的特点，对投资机构的能力提出了更高要求。张维表示，做好硬科技投资，必须锻造三大核心能力。一是基本面研判能力，既要看懂底层技术原理，又要能够区分“实验室技术”和具备产业化条件的技术，避免投到“伪硬科技”；二是产业趋势前瞻能力，能够预判5—10年的产业技术迭代方向，而非追逐短期市场热点；三是产业链交叉分析能力，从全产业链视角判断项目价值，系统把握上下游技术配套、供应链壁垒和政策导向。围绕这些能力建设，基石资本大量引进和培养高科技背景的复合型人才，完成了从传统投资机构到“半个CVC”的转型。

　　在硬科技企业投后赋能方面，基石资本也形成了独特体系。张维强调，投后赋能并非单纯的资金投入，而是围绕为被投企业对接产业链资源、政策支持、市场渠道与核心客户，助力企业提升技术转化与商业化能力，同时通过资本赋能、资源整合、治理优化，推动企业长期战略落地。

　　基石资本控股的上市公司香农芯创，从家电零部件企业到半导体领域核心企业的转型，正是基石资本投后赋能的典型实践。

　　2019年，基石资本收购上市公司聚隆科技，后更名为香农芯创。收购之初，该公司还是一家典型的传统制造企业，主营洗衣机减速离合器的业务，在行业红利消退后陷入增长瓶颈。而基石资本收购控股后，香农芯创自身稳步推进业务转型，通过“代理分销+自研产品”的“一体两翼”布局，持续整合上下游产业资源，成为国家集成电路和信创事业的重要力量。

　　多年的深度运营在2025年迎来爆发，香农芯创股价全年上涨400%，市值一度接近千亿元。基石资本的投资账面盈利超过百亿元。

　　理性看待AI泡沫

　　避免市场狂热时盲目投资

　　谈及未来3—5年硬科技投资的阶段性趋势与爆发赛道，张维给出了明确答案：人工智能。人类正身处第四次工业革命时期，人工智能成为这场革命的核心驱动力，其地位堪比第一次工业革命的蒸汽机、第二次工业革命的电力，而AI产业及其基础底座半导体产业，也成为中美科技竞争的核心主战场。

　　在张维看来，AI产业的爆发体现在全产业链的快速发展。基础层的算力需求呈指数级增长，在美国限制高端AI芯片出口的背景下，国产AI芯片迎来加速替代的机遇，互联网巨头也纷纷加大云和AI硬件基础设施的投入；技术层的云业务与大模型双轮驱动，中国云计算市场规模持续攀升，本土大模型技术水准与美国的差距不断缩小，在部分场景已具备较强竞争力；应用层则迎来千行百业的重塑，从自动驾驶的万亿级商业机遇，到无人矿车、智能农业的传统产业升级，再到金融、医疗的场景化应用，AI的商业化落地节奏与行业数字化程度成正比，互联网、办公、金融等领域率先迎来发展机遇。

　　但随着人工智能的火爆，不管是一级市场的估值，还是二级市场的股价，都呈现出火箭般地飙升。有关人工智能泡沫化的声音更是一轮高过一轮。而张维的判断很实在：“现在钱还在变成有真实需求的算力、设备和数据中心，不是纯粹在资产价格中空转。”

　　“关于AI泡沫的讨论，要区分是产业层面还是金融层面，即是产能过剩还是估值过高。对于投资人而言，面对AI泡沫，核心并非简单看多或看空，而是要练就识别优质企业的能力，长期持有具备伟大潜质的公司，同时重视安全边际，避免在市场狂热时盲目投资。”张维说。

　　在张维眼中，能打动投资人的硬科技创业者，并非机会主义者，而是“活着为了改变世界”的人，他们既是技术极客，也是冒险家。而当下第四次工业革命与中美科技竞争交织的背景，为硬科技创业者提供了巨大机遇，叠加科创板、北交所等资本市场的助力，具备技术、商业和产业抱负的创业者，正迎来属于硬科技的黄金时代。